5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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