4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shà爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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