4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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