来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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