4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　林心如生肖，林心如生肖属什么4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需林心如生肖，林心如生肖属什么平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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