原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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