4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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