文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)反函数的性质是什么意思，反函数得性质于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大反函数的性质是什么意思，反函数得性质，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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