2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ng>目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。