公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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