4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(w夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说èi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水(sh夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说uǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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