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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gē37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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