文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cá维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架i)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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