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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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