调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　学生党如何自W，如何自我安抚在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需学生党如何自W，如何自我安抚突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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