事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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