金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹路由器有使用年限吗(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qi路由器有使用年限吗line-height: 24px;'>路由器有使用年限吗án)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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