近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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