4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(ji二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效āo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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