金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děn家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕g)指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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