2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(ré解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音n)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音