4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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