4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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