近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timot岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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