文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-1050mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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