2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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