金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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