近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guā需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂n)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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