文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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