大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普42周是几个月，42周是几个月保质期遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到(dào)美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的(de)下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu42周是几个月，42周是几个月保质期)动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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