近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(ji民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的é)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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