文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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