来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xià雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗n)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业<雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗/strong>

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。