近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(q闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰uán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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