4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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