来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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