2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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