来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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