原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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