来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(x恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因iàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

<恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因/h2>

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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