来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于已婚女性英文称呼，女性英文称呼(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼ì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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