文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净200克是几两 200克是多少毫升率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(b200克是几两 200克是多少毫升ǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱200克是几两 200克是多少毫升。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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