5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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