文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄)利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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