金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè抓蚯蚓真的能赚钱吗)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(b抓蚯蚓真的能赚钱吗ǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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