原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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