文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的: 24px;'>果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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