来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì乔布斯为什么把苹果给库克)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(乔布斯为什么把苹果给库克tái)企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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