5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持junk food 可数吗，junk food是单数还是复数有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明junk food 可数吗，junk food是单数还是复数中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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