近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ng>

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额(é)外(wài)推动力。